年化報酬20%的秘密！傳奇基金 Nomad 尼克・史利普的「規模經濟共享」心法

如果有一種商業模式，公司規模越大，不是為了讓股東賺更多，而是為了讓顧客省更多、得到更多，你認為這是一家值得投資的好公司嗎？

直覺上，這似乎與資本主義追求利潤最大化的本質相悖，然而，尼克・史利普和他已關閉的 Nomad 基金，在 2001 年至 2013 年間，正是靠著尋找並重壓這類「慷慨」的公司，創造了累計超過 921% 的驚人總回報，年化報酬率高達 20.8%。

史利普的投資哲學，被認為是巴菲特與蒙格思想在 21 世紀的完美進化，他沒有留下太多公開言論，但他在 Nomad 時期寫給股東的信，已成為專業投資者之間爭相傳閱的聖經，他提出了一個深刻的觀念，為我們揭示了某些現代企業最深不可測的護城河。

觀念一：「規模經濟共享」，最深不可測的護城河

這是尼克・史利普投資思想的皇冠明珠。

傳統商業邏輯是這樣的：當公司規模變大、採購量增加，它的單位成本會隨之降低。此時，公司可以選擇維持原價，從而擴大利潤空間，讓股東開心。

但史利普發現，世界上存在著極少數的、一類與眾不同的公司，它們選擇了另一條路，他稱之為「規模經濟共享」（Scale Economics Shared）。這些公司的商業模式是：

規模變大 → 成本降低 → 主動將節省的成本，以「更低的價格」或「更好的服務」回饋給顧客 → 顧客滿意度與忠誠度極大化 → 吸引更多顧客，擊退競爭對手 → 公司的規模變得更大……

這形成了一個強大的、自我強化的「飛輪效應」。公司不是將規模優勢據為己有，而是與顧客「共享」，將顧客變成了公司最忠實的擁護者和護城河的一部分。

最完美的例子就是好市多（Costco）。它的整個商業模式，就是利用巨大的採購規模，將商品價格壓到最低，然後再以近乎成本的價格賣給會員。它的利潤，幾乎全部來自於會員費。這種模式讓顧客感覺佔了便宜，續卡率常年維持在 90% 以上，創造了無人能及的客戶黏性。亞馬遜早期的「低價、海量選擇、快速配送」策略，也是這個思想的體現。

觀念二：投資公司的「終點」，而非下一季的財報

在人人關注下一季財報、明年預測的華爾街，尼克・史利普是一位罕見的「時空旅人」。他真正在意的，不是公司短期的業績波動，而是這家公司在 10 年、20 年後的「終點」（Destination）。

在分析一家公司時，他會問：

• 這個商業模式如果持續運轉下去，20 年後，這家公司會變成什麼樣子？

• 它在產業中的地位會有多麼鞏固？

• 它能達到多大的規模？

如果這個「終點」足夠宏偉、足夠吸引人，他就能夠完全忽略途中的股價顛簸和市場噪音。正是因為看到了亞馬遜「規模經濟共享」模式的巨大潛力終點，他才能夠在 2000 年網路泡沫破裂後，一路堅定地持有亞馬遜超過十年，最終獲得了百倍以上的回報。

這種「終點思維」，能幫助投資者建立真正的長期信念，擺脫被市場短期情緒綁架的困境。

觀念三：深度集中，極度耐心 (Deep Concentration, Profound Inactivity)

「我們最好的投資點子，總是比我們第 20 好的點子，要好上非常非常多。」

基於這個信念，Nomad 的投資組合是極度集中的，持股數量常常不到 12 支。史利普認為，真正符合他嚴苛標準（如「規模經濟共享」）的偉大企業，在全世界範圍內都極其稀少。一旦你足夠幸運地找到了，就應該重壓下注，而不是用過度分散來稀釋你最佳判斷的成果。

與集中相伴的，是極度的耐心和低換手率。他認為，頻繁交易是投資者的大敵，它只會增加成本，並誘使你在錯誤的時機賣出好公司。Nomad 的換手率極低，找到了好公司，他們唯一要做的就是「持有」，讓這些優秀的商業模式在漫長的時間裡，為自己創造複利價值。

最好的生意，是與顧客一同成功的生意

尼克・史利普的投資智慧，為我們在數位時代如何評估一家企業的護城河，提供了全新的視角。他讓我們明白，最持久的競爭優勢，有時不是來自於剝削，而是來自於「慷慨」。

最好的生意，是那些將顧客利益與自身成長深度綁定的企業。它們透過與顧客「共享」價值，建立起基於信任和忠誠的強大壁壘。而作為投資者，我們所能做的最好的決策，就是找到這樣的企業，然後給予它們最稀缺、也最寶貴的資源：時間。